Страница
23
* Величина стоимости предприятия в постпрогнозный период рассчитывалась по модели Гордона, которая выглядит следующим образом:
, где
V - стоимость предприятия в постпрогнозный период;
D - денежный поток, который может быть получен за первый год постпрогнозного периода;
R - ставка дисконтирования;
q -
ожидаемые долгосрочные темпы роста денежного потока.
Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период.
В качестве расчетного денежного потока взяли значение денежного потока постпрогнозного периода - 360 845 тыс. руб. Темпы роста денежных потоков компании в послепрогнозный период взяли равными 18% (соответствует темпу роста с последнего года прогнозного периода). Величина остаточной стоимости равна 2255282 тыс. руб. Для оценки стоимости бизнеса величину остаточной стоимости продисконтировали с применением коэффициента для последнего прогнозного года (рассчитанный на конец периода и равный 0,640657674).
Далее, полученные величины текущих стоимостей денежных потоков дисконтируются и суммируются для получения рыночной стоимости собственного капитала до внесения поправок.
Таким образом, стоимость дисконтированных денежных потоков равна (тыс. долл. США):
Прогнозного периода - 536710
Постпрогнозного периода - 1444863
Суммарная - 1 981 573
** Для внесения поправок выявляются избыточные активы (активы предприятия, которые не участвуют в производстве и получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока) и избыток (дефицит) оборотного капитала как разница между требуемым и действительным оборотным капиталом. Дефицит оборотного капитала вычитается из рассчитанной величины рыночной стоимости, а избыток прибавляется.
Диффицит/профицит рассчитывался как денежное выражение снижения/ превышения коэффициента концентрации (автономии) собственного оборотного капитала на конец 2002 года (рассчитан в финансовом анализе данной работы) по отношению к нормальной величине. Превышение на 20% дает профицит в денежном выражении равном 679591 тыс. руб.
В результате чего и был получен избыток оборотного капитала в размере 679591 тыс. руб.
Сведениями о наличии активов, которые не участвуют в производстве, мы не располагаем, следовательно, данная поправка не будет применена и будет рана 0.
Тогда, с учетом поправок на избыток оборотного капитала рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО "У" НПЗ, рассчитанная методом дисконтированных будущих денежных потоков составляет 2 661 164 тыс. руб.
2.4.2 Использование затратного подхода (определение рыночной стоимости предприятия методом накопления активов)
Стоимость собственного капитала в рамках данного метода определяется как разница между совокупной стоимостью активов и текущей стоимостью обязательств ОАО "У" НПЗ.
Расчет стоимости чистых активов предприятий выполнялся на основании порядка, установленного Приказом Министерства финансов РФ от 05 августа 1996 г. № 71 и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 05 августа 1996 г. № 149.
Расчет стоимости ОАО "У" НПЗ в рамках имущественного подхода производился на основании бухгалтерской отчетности Общества на 1.01.2003 г.
Для целей наглядности представления, было проведено агрегирование исходного бухгалтерского баланса. Исходный бухгалтерский баланс в агрегированном виде представлен ниже, в Табл.2.6.
Табл.2.6 Исходный бухгалтерский баланс, тыс. руб.
Активы |
Код строки в балансе |
01.01.2002г. |
01.01.2003г. | ||
1 |
Нематериальные активы |
110 |
1 654 |
4 507 | |
2 |
Основные средства |
120 |
1 577 735 |
1 576 079 | |
3 |
Незавершенное строительство |
130 |
854 582 |
875 292 | |
4 |
Долгосрочные финансовые вложения |
140 |
105 988 |
108 392 | |
5 |
Запасы |
210 |
227 819 |
244 650 | |
6 |
Дебиторская задолженность |
230; 240 |
639638 |
525914 | |
7 |
Краткосрочные финансовые вложения |
250 |
424 |
4 148 | |
8 |
Денежные средства |
260 |
2 002 |
39 660 | |
9 |
Прочие оборотные активы |
270 |
85 |
91 | |
10 |
Итого активы (сумма п.1-9) |
3 409 927 |
3 378 733 | ||
II |
Пассивы | ||||
11 |
Целевые финансирования и поступления |
460 |
9 497 |
50 330 | |
12 |
Заемные средства |
510; 610 |
138 065 |
37 973 | |
13 |
Кредиторская задолженность |
620 |
602 092 |
640 084 | |
14 |
Расчеты по дивидендам |
630 |
48 |
45 | |
15 |
Итого пассивы, исключаемые из стоимости активов (сумма п.11-14) |
749 702 |
728 432 | ||
16 |
Стоимость чистых активов (итого активов минус итого пассивов п.10-п.15) |
2660225 |
2650301 | ||